基调转向力保增长

    “保增长”已成为第四季度经济运行de总基调。根据10月20日国家统计局公布de经济运行数据，中国前3季度GDP增速为9.9%，5年来首次减至个位数。

　　经济下滑趋势已在所难免。随着10月17日国务院常务会议上提出继续保持经济平稳较快增长，并出台“针对财税、信贷、外贸”de十项政策措施。10月22日 财政部、国家税务总局联合发布房地产“救市”新政，吹响了新一轮“保增长”de号角。

　　经济学家普遍预期，保增长基调将维持很长时间。

　　GDP个位数再现

　　在各类de研究报告中，对这一季度中国经济下滑de描述普遍多了一个定语，就是“显著”二字。数据显示，第三季度经济增速比二季度放缓1.1个百分点。回过头看，五个季度前，中国经济就开始在走下坡路，只是这个季度走下坡de速度更显急促。

　　光大证券首席宏观经济学家潘向东表示，“GDP增长放缓主要是由于之前推动我国经济保持高速增长de‘两驾马车’——出口和投资增长都已出现下滑。”

　　由于全球经济下滑带来de外需疲软de影响，9月出口增幅比7月回落5.4个百分点，比去年同期回落1.3个百分点。

　　外需缩减de时候，内需也表现乏力。中金公司报告显示，1-8月房地产投资增速大幅下滑，8月份单月增速已降至18.9%，为近3年以来最低，9月份这一数字被预计将继续下滑。

　　相对于上述两架“马车”de不尽人意，消费则要显得平稳一些。国家统计局周二公布de数据显示，前三季度社会消费品零售总额同比增长22.0%，表面看来，名义消费增长，且CPI下降，似乎实际消费在增长、内需在转好。

　　不过，潘向东认为，“以此来判断内需de好转还为时过早。”他认为CPI存在被低估de可能性。

　　中金公司经济学家邢自强也表示，消费数据de增加并不代表老百姓消费de增加。如果将社会消费品零售结构分解来看de话，在各类社会消费品中，“消费增长速度靠前de石油及其制品以及汽车这两类de占比就达到50%左右，而这些主要消费对象是在政府，而非个人。”

　　国金证券de宏观分析师王晓辉也提出此次公布de消费数据有可能被高估de质疑。“目前de消费存在低端化de倾向，而由于利润微薄，低端产品de涨价幅度可能大于高端产品，导致消费名义增速表现强劲。”

　　通缩抬头

　　两个月前，国内学者对于通胀de判断与中央一保一控de基调还是完全一致，认为要继续观察,并提出要防范通胀出现反弹。

　　只不过，一场始料不及de全球经济金融震荡席卷全球，连日来，尽管美联储等各国央行多次降息和大规模注资，也不能缓解市场流动性不足de问题。此时，大洋彼岸de中国，困扰中国经济多时de通胀问题也在这个大环境中开始变弱。“通胀不再是问题”de论点开始在各种场合响起。

　　此次公布deCPIde数据也支持了这样de宏观论调。国家统计局10月21日公布de数据显示，9月份CPI同比上涨4.6%，这是自今年5月份以来CPI同比增幅连续第五个月回落，也是自去年7月份以来CPIde最小月同比增幅。

　　食品价格、特别是猪肉价格增幅de回落，被看成是CPI回落de重要原因之一，潘向东认为今年下半年由于农业生产de快速增长，由食品价格上升引起de结构性通胀将继续减弱。

　　伴随着CPIde下行，9月份PPI(工业品出厂价格指数)也开始进入下行轨道。

　　相关数据显示9月份PPI增幅比上月回落1.0个百分点，这是自去年7月份以来PPI同比增长率首次出现回落。同时，CPI与PPI之间de剪刀差由8月份de5.2个百分点降至4.5个百分点。

　　国金证券宏观经济分析师王晓辉认为，全球经济放缓，原油等大宗商品价格de下降已经成为必然，“9月PPI回落是对国际大宗商品价格回落de滞后反应。”

　　中信证券首席经济分析师诸建芳认为从9月份开始，PPI将开始进入快速下降阶段。

　　在目前这种情况下，这种双降格局将会继续延续。“全球经济持续衰退将带来总需求减少，国际原油价格将呈现趋势性下跌，受此影响，PPI将继续回落。总需求de萎缩也导致CPI继续回落。未来秋粮de丰收将稳定粮食和食品类价格，从而对稳定CPI起很大作用。”潘向东表示。

　　“我们真正开始担心de是通缩。”王晓辉说。

　　中金公司首席经济学家哈继铭也表示，短期来看全球都面临着通缩de压力，油价这么继续跌下去，中国dePPI也会出现负增长，从而出现通缩。

　　定调“保增长”

　　针对10月17日de中央经济会议，中信证券de诸建芳认为此次工作会议已经将经济基调完全转向了 “保增长”，而且，对政策实施de紧迫性也有了明显de提升。

　　而就在刚刚过去de2008年de前三个季度，中国经济基调也经历了一个季度一种基调de变化频率，从 “双防”到“一防一控”，再到“一控一保”，直至今天de全面“保增长”。

　　不过，随着全球经济进一步走弱，“保增长这个基调至少要保持至少两年de时间。因为经济衰退都是有一个周期de，不太可能一下子就上来。”国家信息中心经济学家梁优彩表示。

　　哈继铭认为中国现在才处于这次危机de第二个阶段，“第一个阶段是金融危机，第二阶段是信贷危机，第三阶段就是实体经济萎缩”，他说。

　　“我们现在还是在第二阶段，相比第二阶段，第三阶段还是比较漫长de。这场全球危机中，中国不可避免de会受到影响，会需要几年时间de调整。”哈继铭说。

　　“显著”经济下滑de局面在潘向东看来需要“激进”de政策来应对，大幅降息和财税激励是他开出de两剂药方。

　　不过，一些机会论者在此提出保增长和结构调整de矛盾所在。

　　哈继铭表示，中国应该利用这个机会来释放房地产de泡沫。“全世界de房价都在下跌，中国房价有所调整也是好事。房价de下跌还不至于造成太大de金融动荡，因为不存在热钱冷钱，抛此扔彼这样一种风险。如果两三年后全世界de房价基本上释放de差不多了，基本上达到合理de水平，那我们de房价依然虚高，这就会造成抛此扔彼de这种效果，反而对经济造成更大de风险。”哈继铭说。

　　渣打银行中国研究部主管王志浩更是把机会层面de范围放大到了整个经济模式转型de面上，“GDPde个位数时代,也许正是中国从老模式向更健康de经济增长模式转型de最佳时机。”

　　“加快改革进程以支持国内服务业发展和居民消费能力de提高，成为前所未有de紧迫任务。但是，存在着这样一种危险：决策部门可能会避开这一艰难de抉择，转而全力扶持出口行业，将财力投入基础设施建设，暂缓为服务业引入竞争de开放进程。这将是令人扼腕de决策。”王志浩说。

　　哈继铭：保增长将延续很长时间

　　短期来看，全球都面临通缩压力，如果油价一直下跌，中国dePPI也会出现负增长，从而出现通缩。明年或许我们dePPI有可能出现通缩，CPI还不至于出现通缩。那是因为政府用一些政策来不让它出现通缩，例如：我们还提高了粮食de收购价格。增加农民收入等，这些会导致我们de CPI在低位运行。

　　中国将不可避免de会受到影响，时间上会长达几年。我们de外需受到影响，而国内de房地产也注定de要长期下降。无论是从内外来看我们de这个下降都将是长期de。这个保增长de基调可能会持续很长时间，而且政策de力度可能还会增强。

　　(中金公司首席经济学家 哈继铭)

　　张明：目前还没到大幅放松货币政策de时候

　　长期来看，通胀de压力没有完全地消除，如果我们显著地放松货币政策，同时大规模地扩张财政政策de话，不排除通胀会卷土重来。

　　应尽快地加快结构性de调整，放开对要素市场de管制，向民间开放服务业，尽快地形成人民币汇率机制de市场化，而不是说，经济一减速，我们马上就动用大量de财政政策来刺激。GDP增速9%完全没有问题，还是高于中国经济de潜在增长率。另一方面，如果现在拼命去救出口和房地产市场de话，会将前几年宏调政策全部毁于一旦。

　　货币政策最好从紧一段时间再观察，目前还没到大幅放松货币政策de时候。

　　(中国社科院国际金融研究中心秘书长 张明)

　　董先安：不赞成大规模扩张支出

　　和任何国家一样，赤字财政及任何政策都不是免费de午餐，迟早要通过紧缩政策填补赤字漏洞。在现实约束条件下，官方要预备金融危机中较大规模de对外亏损减记和填注国内金融机构de坏账窟窿，大规模扩张支出不可行。如果能利用这个经济与政策调整de时间窗口，着力提高财政效率，尽量控制行政性支出和形象工程支出，辅之以短期对企业和居民明显de减负，适当扩大公用事业和社会保障支出，就可能实现更有内涵de财政转型。

    (西南证券高级宏观分析师 董先安)